方正证券：年内美国或仍在去库通道，对应国内出口大概率承压，实质拐点仍需等待

(资料图)

美国库存数据点评

23Q2美国仍在去库阶段，制造商去库快于批发和零售商：根据美国商务部普查局（CensusBureau）的最新数据，名义库存方面，截至6月，美国私有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为2.0%、-0.1%、1.3%和5.3%，整体仍处于2022H2以来的下行通道，其中制造商已降低至0%附近，零售商库存仍相对较高；实际库存方面，截至23Q2，美国私有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为-1.9%、-6.0%、-0.01%和1.8%，同样处于去库通道，制造商去库程度领先；

非耐用品去库程度大于耐用品，农产品、石油产品、电脑设备、木材建材等去库幅度较大，或离补库不远：按批发商分品类的名义库存看（详见图表5），截至6月耐用品、非耐用品名义库存同比分别为7.1%、-7.0%，非耐用品去库幅度领先，耐用品后续仍有去库压力；按具体品类看，耐用品中汽车及零部件、机械设备等库存同比领先，其也是近期国内出口的领先部类，电脑设备、木材建材、家具家居等库存同比降幅居前，或离补库不远，但仍需继续观察；非耐用品中，农产品、石油产品、纸制品库存降幅居前；

年内美国或仍在去库通道，对应国内出口大概率承压，实质拐点仍需等待：从名义和实际库存增速，美国去库已经历一年左右时间，但年内大概率仍在去库周期。且目前市场预期美联储加息最早要在24Q2,7月美国制造业PMI仍在历史偏低位置，对应后续经济下行压力或加大。而从历史经验看，美国去库阶段，国内出口增速通常放缓，主要源于美国等发达经济体仍是外需主要来源地。往后看，在美联储货币政策尚未转向、美国年内仍在去库阶段的背景下，后续国内出口或将继续承压，实质拐点仍需等待。

风险提示：美联储维持高利率时间和幅度超预期、海外衰退压力加大、地缘冲突影响贸易链。

关键词：